삼성전자 너무 싼 것 같다

• 내가 바보인가? 시장이 바보인가?

비트코인은 하루에 20%씩 오르는데, 오박사는 대체 뭐하고 있는건가? 시대에 뒤떨어진 사람 같으니라고….

세계 반도체 시장이 이제는 공급과잉으로 들어서서 곧 실적이 정점을 찍고 내려온다는 ‘우려’, 바로 그 우려 때문에 삼성전자의 시가총액은 현재 330조원도 안 되는 327조원에 거래되고 있다.(171207 삼성전자 본주 주가 253.7만원)

2017년 올해 영업이익 예상 55조원, 2018년 예상 영업이익 65조원이며 ROE 20, 부채비율 40%의 회사 평가치고는 너무 박하다. 그래서 나는 약간 다른 생각을 해볼까한다.

반도체 진작에 커버(공부)했었어야했는데 다른 섹터도 재미있어서(=돈을 벌 가능성이 높아서) 한동안 등한시했더니 머리 속이 백지장이 되고야 말았다. 낸드플래시부터 다시 공부해야했다. 그러나 괜찮다. 결국 주가는 기업 이익의 함수이기 때문이다.

아이폰X

내가 주목하고 있는 단기적 삼성전자 모멘텀은 아이폰X의 히트다. 아이폰X 에 들어가는 부품 상당수는 이미 국내 부품사들이 공급하고 있다. (삼성전자, 삼성디스플레이, 삼성전기, LG화학, LG이노텍, SK하이닉스)삼성전자와 SK하이닉스는 낸드플래시와 D램 메모리, 삼성디스플레이는 화면을 양쪽 상단까지 확장한 노치 디스플레이를, LG화학도 아이폰X에 들어가는 ‘ㄱ’모양 배터리를 납품한다.

월가에서는 “아이폰X에는 삼성전자가 만든 부품이 110달러나 들어가 삼성전자도 ‘아이폰X 특수’를 누릴 것” 이라고 전망한 레포트도 있다.  참고로 아이폰X의 미국 판매가는 1,000달러(약 110만원)이다. 그 중 110달러이니 단순 계산해도 아이폰X의 11% 가 삼성전자 반도체다.

아이폰X 가 갤럭시 S8 보다 잘 팔린다면?

마음이야 아프겠지만, 그렇다고 삼성전자가 망할까? 삼전이 망할 것 같애? 차라리 비트코인 망하는게 더 빠르고 쉽고 간결하다. 삼성전자는 이제 아이폰 부품 판매로 갤럭시보다 돈을 더 벌 수도 있는 상황에 놓여져 있다.

지금 EV/EBITDA 가 3후반~4수준이다. 기업가치(EV)는 총부채까지 더해서 산출한다.

• 즉, EV(Enterprise Value)=시가총액 + 순차입금(총차입금 – 현금성자산)

• EBITDA = 법인세, 이자, 감가상각비 차감 전 영업이익

조금 복잡하다면 그냥 단순하게 현재 시장에서 거래되는 몸값에다가 남에게 빌린 돈을 더해버린다. 이것을 세금이랑 이자내기 전의 영업이익으로 나눠버린다.

그러면 과연 몇 년만에 투자금을 회수할 수 있겠는가? 삼성전자의 경우, 4년이면 충분할 것 같다. 물론 현재의 이익이 유지된다는 가정하지만, 이익의 하방은 아주 단단해보인다. 반도체 공급이 많아져서 가격이 떨어져도, 그냥 더 팔아버린다면? 상관 없다.

장기적으로 수요가 더 늘어나면 된다. 모든 전자기기, 자동차에 반도체가 들어갈 날이 이미 왔고, 더 올 것이다.

SK하이닉스 3만원시절에 주주 게시판 가보면, 반도체 거의 빠돌이들이 엄청 많았다. 당시에는 거의 무슨 미래학자들인줄 알았지. 그 분들은 최소 2배는 가고, 3배를 넘어 20만원까지 (당시 시총의 6~7배) 간다는 말을 늘어놓았었다. 그 근거들은 4차산업혁명, 우리가 익히 알고 있는 미래 SF 영화 주인공들의 삶이 곧 우리의 삶이 된다! 는 약간 허무맹랑한 소리들이었다.

그런데 그게 점점 현실이 되고 있는지도 모른다.

이번 2017년 3분기(7∼9월) 삼성전자 반도체 부문의 영업이익률은 사상 최대인 50.0%을 기록했다. 분명 이상한 물질을 파는 것임에 틀림없다. 인간이 이해하려해도 도저히 이해 못하는 그런 이상한 괴물을 팔고 있는 것이 틀링멊다.